SHB: Rủi ro tăng khi giá cổ phiếu tăng nhưng kết quả kinh doanh không tăng trưởng

3 tháng trước | 5 Bình luận | 242 Lượt xem | Phân tích về: SHB

Bố Chun

Điểm tín nhiệm: 1311

Ông bố bỉm sữa muốn kiếm thêm thu nhập từ thị trường chứng khoán :v

28

Quan điểm đầu tư

  • Phụ thuộc vào kênh tín dụng ngày càng cao, áp lực huy động vốn rất lớn
  • Tỷ lệ nợ xấu cải thiện nhưng chất lượng nợ xấu vẫn là vấn đề lớn
  • Tăng mạnh vốn điều lệ để đáp ứng yêu cầu về vốn

         Cổ phiếu SHB đã ghi nhận một đợt tăng giá đáng kinh ngạc trong 4 tháng đầu năm 2020, sau đó là 1 đợt điều chỉnh mạnh. Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ P/B là 1,0x tính trên BVPS ước tính tại 30/6/2020 (12.654 đồng/cp) – cao hơn P/B của các NHTM có chất lượng tài sản tốt hơn như MBB, TCB, VIB.

          Và khi nhìn vào báo cáo tài chính những năm gần đây, mình nhận thấy SHB có một số điểm chính cần lưu ý:

Phụ thuộc vào kênh tín dụng ngày càng cao, và áp lực huy động vốn rất lớn

          Tỷ trọng NII/TOI tăng liên tục từ mức 74,3% (2017) lên 82,4% (2018) và 83,9% (2019).

            Cho vay khách hàng tăng tới 22,2% nhưng thu nhập từ dịch vụ cả năm 2019 chỉ là 694 tỷ đồng, giảm -2,8% YoY cho thấy SHB khá hạn chế trong đẩy mạnh được các gói dịch vụ ngân hàng đồng hành với giải ngân cho vay.

            Khách hàng trọng tâm của SHB là các công ty TNHH và CTCP ở các lĩnh vực thương mại, sản xuất và dịch vụ. Dư nợ nhóm bất động sản và xây dựng tại 31/12/2019 là 59 nghìn tỷ đồng, chiếm 22,3% tổng dư nợ.

 

            Động lực tăng lãi suất cho vay chủ yếu đến từ việc dịch chuyển cơ cấu kỳ hạn tín dụng. Các khoản cho vay trung hạn và dài hạn tăng tương ứng 36,6% và 22% YoY trong năm 2019; trong khi cho vay ngắn hạn chỉ tăng 12,9% YoY.

            Cho vay trung và dài hạn đang chiếm 62,2% tổng dư nợ, tạo áp lực lên chỉ tiêu vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn của SHB. Trong năm 2019, SHB đã phát hành 4.150 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 2-3 năm ở mức lãi suất bình quân là 6,85%/năm để hỗ trợ cho chỉ tiêu này.

            Tỷ lệ dư nợ/tiền gửi của SHB luôn ở quanh mức 95% nên ngân hàng này chịu áp lực gia tăng vốn huy động, đặc biệt là vốn trung và dài hạn để đáp ứng giới hạn tỷ lệ LDR 85% cũng như lộ trình giảm tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn của NHNN. Thêm vào đó, tỷ lệ CASA của SHB vốn thuộc nhóm thấp nhất hệ thống lại liên tục giảm trong những năm gần đây, tại 31/12/2019 chỉ là 7,7%. Bởi vậy, lãi suất huy động của SHB luôn thuộc nhóm cao nhất thị trường.

 

            Như vậy, trong bối cảnh kinh tế hiện tại có nhiều biến động khó lường và được dự báo sẽ khó khăn hơn giai đoạn trước, các NHTM phụ thuộc quá nhiều vào kênh tín dụng, đặc biệt là tín dụng bán buôn như SHB sẽ chịu tác động mạnh hơn. Thêm vào đó, sự mất cân đối về kỳ hạn cũng như tỷ lệ tín dụng/huy động quá cao có thể ảnh hưởng đến thanh khoản của ngân hàng này.

 

Tỷ lệ nợ xấu cải thiện nhưng chất lượng nợ xấu vẫn là vấn đề lớn

            Trong Q4.2019, SHB đã mạnh tay trích lập dự phòng và xóa nợ xấu giúp cải thiện NPL. Tuy nhiên, tỷ lệ NPL của SHB vẫn thuộc nhóm cao nhất và mức trích lập dự phòng/nợ xấu (LLC) lại thuộc nhóm thấp nhất.

            Ước tính giá trị trái phiếu VAMC (sau trích dự phòng) mà SHB nắm giữ tại cuối 2019 là hơn 4.000 tỷ đồng. Để thực hiện được mục tiêu đưa ra tại ĐHĐCĐ 2019 là xóa sạch trái phiếu VAMC trong năm 2020, áp lực với lợi nhuận 2020 là khá lớn. Chưa kể đến là khoản mục tài sản có tại 31/12/2019 là 31.194 tỷ đồng, tăng 50,6% YoY và chiếm tới 8,5% tổng tài sản của SHB. Một số khoản nợ nằm trong đề án sáp nhập HBB cũng nằm trong khoản mục này.

 

SHB tăng mạnh vốn điều lệ để đáp ứng yêu cầu về vốn

           Thông tư 08/TT-NHNN yêu cầu các TCTD không trả cổ tức khi vẫn còn số dư trái phiếu VAMC trên 5 năm nên
SHB không trả cổ tức trong 2 năm 2017, 2018. Đến cuối 2019, sau bước trích lập dự phòng mạnh trái phiếu
VAMC, SHB đã được chấp thuận trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20,9%, ghi nhận mức vốn điều lệ tăng thêm 2.514 tỷ đồng lên mức 14.551 tỷ đồng vào 31/12/2019.

           Đồng thời, SHB đang thực hiện phát hành 300.779.981 cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với mức giá 10.000đ/cp,
thời hạn thực hiện từ 17/2/2020 đến 13/3/2020. Nếu toàn bộ được phát hành, vốn điều lệ của SHB sẽ tăng lên 17.558 tỷ đồng và SHB ước tính CAR tính lại theo BASEL II là 8,6%

           Sau giao dịch mua 35,9 triệu cổ phiếu của ông Đỗ Vinh Quang, con trai Chủ tịch Đỗ Quang Hiển vừa hoàn tất gần đây, tỷ lệ sở hữu của nhóm ông Hiển và những người có liên quan là 8,5%; Tập đoàn T&T sở hữu 9,97%; SHS sở hữu 1,54%. Với mức giá phát hành cao hơn thị giá tới gần 40%, thị trường chờ đợi vào khả năng thực hiện quyền của nhóm kể trên với tỷ lệ sở hữu tổng cộng là 20% - tương ứng với khoảng 60 triệu cổ phiếu được phát hành. Bởi vậy, áp lực với hệ số CAR vẫn ở mức cao.

 

Từ những ý trên thì mình khuyên các nhà đầu tư cần hết sức THẬN TRỌNG khi đầu tư vào cổ phiếu SHB trong giai đoạn này.

Thông tin công khai: Tôi/chúng tôi đang sở hữu vị thế bán cổ phiếu SHB Tôi đăng bài viết thể hiện quan điểm cá nhân tôi về cổ phiếu này. Tôi không có bất kỳ lợi ích cá nhân nào trong đó và không có mối quan hệ kinh doanh nào với các doanh nghiệp được đề cập đến trong bài viết.